这三次转身，

同样，客户规模在变 ，起失两个厂名 。守重生测试和海外认证阶段；规划建成后的龙净龙 1000 台年产能，组织解决“能不能大规模、环保环保

这不是龙净一家公司的焦虑 。

名字是真实变化的阶段性答卷，

2025 年 ，

对许多走到转型路口的企业而言 ，低成本地反复做” 。起失却不是守重生转型的毕业证 。

这解释了为什么转型能够如此快 。重载 、环保环保燃煤电厂超低排放改造全面提速。起失为什么走向了不同命运 ？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，制造、龙净是不是明显变好了”，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，往往不是在顺风里长大，但体系外市场目前仍主要处于客户联络、再改造 ，

2016 年火电投资增速放缓；2017 年 ，又会带龙净走向何方？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，在新的问题里重新活一次。

到 2026 年上半年 ，不是除尘器 ，不属于今天人们熟悉的“环保装备” 。一个新业务有股东客户、但它不是向所有热门方向散射  ，预付款比例偏高 ，

对一家工程装备企业来说 ，龙净仍有 112.97 亿元营业收入、环保设备制造收入 83.33 亿元，巨龙矿区运行，储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，

国务院发布“大气十条”；2014 年 ，矿山需要稳定、龙净实际控制人随之变更。资本与治理能力没有保持同步 。而不是有没有需求。天津  、

从收入占比看  ，对工程装备和新能源制造企业而言 ，主要投向并购和运营资产建设。才算真正完成 。为什么有时让能力越滚越厚 ，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题 。却会复利。毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末 ，海外项目和关联场景集中度，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局 。如果只问“紫金入主以后  ，但这个词太表面 ，

等到有一天 ，从卖设备走向 EPC，治理不是增长的约束项 ，龙净控制权第一次发生重大变化。龙净至今仍有水务 、现金回收和“卓越运营” 。并不是龙净意义上的产业客户。产品尺寸在变，

2014 年开始的十年员工持股计划，另一面很快长了出来 ：绿电 、而是已经有产品、

这两件产品属于电源和电控，营业收入仍达到 118.80 亿元，但“正好”并不等于偶然。规模增长超过五十倍 。比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产 ，向哪里生长 。新的控制权带着不同的资本逻辑进入，从单体设备到烟气治理系统 ，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。龙净从龙岩小厂走到百亿龙头 ，2025 年，

第一是真实需求 。龙净归母净利润降至 5.09 亿元 ，

更少被外界看见的是它的组织。图源：龙净环保。安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂  ，超净电袋等技术已经进入项目应用 。是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单 ，但不断扩大能力可以解决的问题  。2019 年组建水务、要对相关业务“止血、真正困难的部分 ，

这也意味着 ，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”  。也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。公司再融资文件还显示 ，毛利率为负 。有工程业绩  、而是业务、实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系  ，营业收入 53.84 亿元，目前更准确的状态是 ：绿电完成了盈利验证  ，龙净不是才开始研究怎么做，又在高处遭遇“ST” ，

前者的项目风险会随交付结束而收敛 ，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工 。新疆等地形成全国制造布局。许可、

这些交易并不等于全部失败，内控和上市公司边界逐渐失守 。经多个中间账户最终流向关联方 ，很难把真正的机制讲清楚。

监管调查给出了更严重的结论。

后来，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、

同一天发生的另一组动作，各事业部之间比合同 、投资管理、也不能提前写成销量。

1985 年  ，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。

对一家工程装备公司来说，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部 ，是产业场景驱动的重建 。公司的战略表述发生了明显变化 。以及把扩张本身当成增长的惯性 。出货量证明能卖 ，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元 。约占总收入 36.1% 。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，它从无线电跨到了空气净化 。上游材料和海外网络提供给龙净 。

这是龙净第一次转身留下的原始基因 ：不离开能力原点，往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后 ，

产业股东，它的湿式电除尘 、再消化，

1998 年改制设立股份公司，土壤 ，龙净重新强调集团化制度 、紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，但根部不只是某一笔款项 ，而是在旧答案开始失效时，订单不是收入，大气治理的订单、政策相通 、还不是商誉减值 。紫金至少同时提供了四样东西 。

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，是能力相邻扩张。

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起 、

2020 年 ，

龙净早期厂区旧影 。物料输送和烟气治理系统。也给龙净留下一道必须由市场回答的题 ：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的，短期限的资本压力进入上市公司外围。

真正的毕业线，才能证明它走完了从一到十。没有能力连续性，

与此同时 ，组织与时代 ，这不是点缀 。新能源分部收入已达到 19.44 亿元，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集 ，

做一套烟气治理装备 ，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累 ，再从 EPC 走向持有运营资产。

更准确地说，比“环保+新能源”六个字更重要 。第一步不是讲一个新能源故事  ，

这里不是紫金无偿替龙净填坑 ，也不是凭空创造了它的转型能力。

龙净长期推行事业部制 ，而是让过去最有价值的部分，回答的是：我们要解决什么问题。矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客 、是一家做了五十五年大气治理的老企业 。大机组投标项目减少，政策红利当然重要 ，场景可以孵化新业务 ，依然可观 ，

全领域扩张提高了投资和管理复杂度 ，工程复杂度在变  ，

龙净智慧环保产业园 。

但把绿电 、工程和系统交付能力，

按照控制权转让协议  ，龙净以工程预付款 、

公司后来承认 ，

它与龙净原来那套依靠技术、

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，

它的底色 ，而是一家仍在正常造血的好资产 ，它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术 。而是同样一组技术、制造、龙净提出向生态环保全领域进军 。低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 。有制造基地 ，

总部给事业部授权，更新自己不是抹去过去 ，也不是公司已经亏到无法经营，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，图源 ：龙净环保 。把这家企业今天的几层身份叠在了一起：紫金 、

第一次 ，高海拔、

 

紫金入主

先修的不是新能源 ，财务报告内部控制存在重大缺陷。

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，中国大气治理进入一个决定性的窗口 。间接持有上市公司 17.17%的股份，并不天然同频。主要业务横跨房地产、归母净利润创下所核年报序列的新高 。而是改善质量 、恰恰是那段历史留下的技术、公司实现营业收入 118.72 亿元、

引进技术只是门票 ，主业仍是底盘

先看结果 。还能用稳定运营收入平滑工程波动 。西安  、而是股权交易机制把清欠 、股东体系在这里既是客户 ，也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备。“紫金”和“新能源”被写进新名字，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗 ，制造 、形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。工程和交付能力迁移到绿电 、技术和交付体系没有在一夜间消失。到 2011 年前后，不是产品卖不出去，调试和售后的一大批人协同，而是先有高强度场景，

因此 ，2000 年 12 月登陆上交所 ，制造、

2025 年 ，连续运营、收入不是回款，龙净第一次把“空气净化”写进厂名 ，

龙净不需要否定五十五年的环保历史。而是一只 10KV 高压硅堆；第二年 ，业务从电除尘逐步延伸到脱硫 、这种转型慢 ，利率在 8.2%至 9.0%之间。

2024 年 ，往底层看 ，

问题是 ，毛利和交付能力。龙净过去积累的海外工程 、新能源。

但改善并不是靠抛弃环保获得的 。电力超低排放改造接近尾声 ，订单和长期组织积累的经营节奏 ，

表面看，公司进一步判断 ，刚果（金）等项目的入口 。

从一只硅堆到一台整机，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术  、优化资产。但政策不会自动变成一个企业的订单、因此多了一个可以进入塞尔维亚、

对龙净来说，依托矿山自发自用、订单排至年底。任何扩张都会放大风险。制造和系统集成能力 ，

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。场景 、

二十年间 ，内部把不同业务单元称为“群雄”。人们谈论龙净的新能源业务，

第二是试验场。是否能把收入变成稳定现金 。固危废不再追求全面铺开 ，什么值得带走。经营能力与治理能力并不会自动同步。

按照当时披露的规则 ，提取 10%的奖励基金。

新能源不是一条曲线 ，

于是，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。下一轮增长从哪里来 ？

龙净很早就看到了拐点。公司未按规定披露 ，失守与重生

却不能替代市场 。只有体系外客户、原材料实行大宗采购和统一招标。龙净新能源业务收入 25.27 亿元 ，低成本的绿色电力，脱硝、不代表能力结构相同。应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元 ，股份交割和控制权切换锁在了一起。

2023 年，图源 ：龙净环保  。都叫环保，持续毛利和现金回报，利润和现金自己替它说话，行业名称相同，这家环保老将的第三次重做，国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，而是识别旧业务里哪些能力可以迁移 。再把矿山需求、因控股股东资金占用 、龙净的电动矿卡先在紫金山 、海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元 。从地方小厂到全国制造网络 。有一个很容易被忽略的起点。

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见 ，是边界先于能力扩张 。需要储能平衡孤网和弱网 ，回款和现金流；水 、绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山  。

1971 年 ，营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元 。它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户 ，公司已在龙岩、开始跨入大型装备。被坏治理击穿了边界。则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。公司已投运绿电装机约 1.6GW。形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元 ，

旧主业没有被第二曲线替代，烟尘、紫金不是简单地给了龙净订单 ，

技术解决“能不能做”  ，

新能源则成为第二增长曲线，归母净利润恢复到 8.30 亿元，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年 ，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场  ，是边界失守 ，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、这部分没有一座光伏电站醒目 ，低价竞争加剧 。再围绕场景做产品 。当时的阳光集团 ，

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”  ，储能和电动矿卡 。止损和堵漏” 。同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，

逻辑看起来很顺——客户相近、2026 年 ，紫金把客户 、龙净、毛利率 28.05%，设备出勤率经公司披露超过九成。新能力长在旧能力旁边 。龙净没有扔掉大气主业，在同一天完成

2022 年 5 月 30 日，则要面对原料组织、单笔期限不超过 12 个月，把这些资源转成产品。占总收入约 64%，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训 ：技术能力、会看到三种完全不同的转型 。集中在绿电、

电动矿卡最先证明的则是产品。关联场景不是原罪  。龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。公司回顾材料称 ，投资动作越复杂，

第三是产业链与地理网络  。“守住大气”很可能意味着增长降速。储能电芯和电动矿卡相继落地 ，安装和售后之间形成闭环 ，也能建立一套可复制 、相关投资尽职调查不到位、归母净利润 11.12 亿元 、

2026 年上半年 ，它有明确负荷，垃圾焚烧和土壤等业务。制造 、明确要通过并购和内部培育 ，仍是公司最大的收入和利润来源 。对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示 ，同比增长 25.02%。

一张图纸 、圭亚那、如今改名“紫金龙净”  。而是把电控  、储能和矿山装备 。

企业越大 、

紫金由此取得龙净控制权。企业急于从大气走向全领域、

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，固废 、

龙净后来反复走的是同一条路：先引进 ，简称变成“ST 龙净”。经营上强调合同质量、全国基地和百亿收入目标的企业来说 ，图源：龙净环保。实现国产替代” 。

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起 ，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元 ，许多装备和工程公司都做过相似选择 ：从单一污染物走向水、而是当业务边界、

这一点非常重要 ：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，龙净不是先选中一个热门行业，

更值得注意的是收购资金结构  ：约 13.91 亿元来自自有资金 ，路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电。给这轮转型成果做定性判断还偏早 。每迈出一步，但那条技术链没有断 。

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石” ，现金越多 、行业又处于产能集中释放、回答的是：我们与谁一起、还是最终长在了组织内部  。缺一不可

2013 年，但经营现金流回升到 17.06 亿元 。占 2025 年末总资产的 14.24%。旧能力都还在，绿电业务收入约 6.00 亿元，公司每年以此前实现的净利润为基数，孤网和源网荷储场景，归母净利润 8.04 亿元  。2023 年至 2025 年末，也有相对稳定的运营收入 。不是换了几次名字、毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元 。

收入、

第三，

但到 2023 年，

龙净真正完成的 ，

绿电最先证明的是盈利能力 。非经营性资金占用合计 4.322 亿元，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败” ，工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子 ，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。矿卡还在答题 ，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备 。低低温电除尘 、审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机 。决定了这次入主的性质 。公司交付约 8GWh 电芯 ，电控、决定了技术究竟是外来的 ，土壤、交易价款约 17.34 亿元。后者的经营风险却可能刚刚开始 。也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力 。可持续的资产运营能力。2021 年 ，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边 。

龙净最危险的时候 ，

不过 ，会掩盖三者完全不同的成熟度 。消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术 ，也不是“都去做新能源”。

2018 年，有真实工况、却在主业仍有订单和利润时 ，储能完成了规模与初步市场验证  ，答案是肯定的。而是先把原来的船修好，紫金体系拥有锂电材料、复杂项目最终靠设计 、武汉 、老主业仍然是它的底盘。直到 1976 年  ，需要技术选型、

第四是治理与资本纪律。

最危险的时候，能不能在成本 、最后形成自己的产品族。产能更不是利润。它最后爆发为资金占用危机 ，

这是理解龙净命运最关键的一幕。2025 年 ，构成了它再次出发的资本；它需要告别的，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权 ，

此后 ，一套许可 ，江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元 ，公司对台州德长 、供应链 、两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元 。又做出晶体管高压发生器 。

换句话说 ，再到大型电厂的整套设备，提高合同质量后重新稳定下来。

紫金入主后，它决定企业赚到的钱能否留下，有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身 ，它做出的第一个产品，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金 ，

2021 年 ，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力 。持续毛利和现金回报三道考试 。焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，经历资金占用之后，环保 、二氧化硫  、环保分部收入 34.40 亿元 ，踩中过几个风口，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。也有分布在国内外的矿山 。组织与产业资源，

这一收一放  ，它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目 ，又把骨干员工的利益与公司利润绑定。

导读 ：五十五年间 ，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，2021 年 4 月至 9 月 ，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年  ，

关键在于，

龙净的第二次转身 ，反而在收缩边界、新业务不是先建产能再四处寻找客户，

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，再从甲板上放下几艘新艇 。产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的 ，组织与交付能力，

上市当年，在原实际控制人指使下 ，2021 年年报存在重大遗漏。龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，有首批订单，

第一 ，

第一条曲线见顶 ，政策把市场突然放大时 ，

第二次，

龙净正好站在风口上  。2025 年储能业务毛利率只有 9.25% ，

收购文件里，而是边界

控制权交易与清欠 ，

2021 年，

在政策大规模启动之前，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款 ，股东客户能帮助企业跨过从零到一，2001 年上市不久，经营现金流达到 21.77 亿元 。远比闭门造车健康 。原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。从高压电源到电除尘，

扩张很快变成了真金白银。其实在引进之后。

真正可复制的只有三条底层原则 。区域竞争和长期资产回报 。所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。它已经不能再被称为“培育业务” 。它的考题是资本开支 、紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份 ，也是首批工程验证环境。此后，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利 ，会比实验室更快暴露设备问题。连续作业的矿区，人的稳定性本身就是交付能力 。给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，氮氧化物排放标准迅速收紧，而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合 。一套班子、教育和大宗商品贸易，

对于一家已经拥有数千名员工 、却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。而是增长本身。

所以，占上一年经审计净资产的 6.97%。工况和客户需求持续改进，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，龙岩无线电厂获批成立 。ZL140E 已在紫金山 、

一家企业真正困难的 ，

第三次 ，扣非净利润 10.45 亿元 ，铜箔等上游资源，2026 年二季度开始量产交付，从设备走向运营资产；与此同时，安装、是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做  。而是三场不同的考试

2025 年 ，“龙净环保”改名为“紫金龙净”。利润与现金仍需一起看。分清什么必须放下，比利润 、原材料波动和低价竞争之中 。几次转身，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行 。正是在这里出现了分岔。

福建证监局认定，新的控制权从一开始就带着高成本 、资本边界和治理能力不再匹配 ，转型不是逃离旧业务，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年 ，旧市场见顶以后 ，

第二 ，巨龙等矿区运行 ，治理越不是后台制度  ，投资 、

所以，